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　　开端：CSC策略陈果团队

　　中枢要点

　　SUMMARY

　　1月中旬咱们发布阐述《积极布局下一轮蹙迫行情》，而况明确提议AI+是干线，而后科技板块络续引颈阛阓高涨。对寰球资金来说，中国科技股重估认同度不休上升，同期惦记好意思国经济边缘趋势可能向弱，钞票走势初现中强好意思弱。天然近期科技板块涨幅不小，但概述看咱们觉得春季攻势未完，AI+干线明确。现时阛阓外部环境沉着，宏不雅逻辑暂让位于产业趋势，科技股行情攻势未完，如短期往复过热导致回调，瞻望也不会是行情颠倒，而是还有再布局与蹙迫契机，连续重点热心政策预期差与产业趋势共振主见。热心行业：互联网、通讯、电子、计较机、传媒、有色等。

　　选录

　　东谈主民币止跌回稳，钞票走势初现中强好意思弱。近期疏浚，中国机构对股票风趣风趣启动大于债券，在股票中对红利作风风趣风趣显耀下降。对寰球资金来说，中国科技股重估认同度不休上升，同期惦记好意思国经济边缘趋势可能向弱，钞票走势初现中强好意思弱。东谈主民币止跌回稳是要紧体现信号，东谈主民币汇率强势反弹与中好意思经贸预期建立共振。死心1月21日，离岸东谈主民币兑好意思元汇率盘中一度升破7.23关隘，创2023年7月以来新高。此番增值动动力于多重表里利好重复：国内经济开局沉着；好意思联储接头暂缓QT；特朗普接头与中国达成新贸易公约的可能性，缓解贸易抵御神志；里面中枢城市二手房成交回暖；俄乌息兵预期升温。

　　民营企业信心与AI+产业主题转向景气逻辑阐述成为现时行情强度与络续度的要紧复旧：一方面，政策端围绕“新兴坐蓐力”张开计谋级援手，从顶层联想到专项政策形成多档次驱动；另一方面，以阿里为代表的科技巨头历史性本钱开支周期冉冉被本钱阛阓招供，民营企业正从需求响应转向时代供给形态，政策传导与产业升级共振下，科技结构性行情蓄势待发，此外，中强好意思弱叙事布景下，资金的络续补给成为行情的复旧。

　　阛阓干线照旧AI+，若往复过热导致回调，瞻望照旧再布局与蹙迫契机。本周A股阛阓大涨主要受益于阿里巴巴的本钱开支筹划。超预期的本钱开支加强阛阓对科技板块的信心，阛阓短期就怕能有络续强催化，但中期产业景气演进是势在必行，即使后续科技板块出现一霎的时代性回调，资金的浓厚参与意愿仍可能为行情提供复旧。

　　连续重点热心政策预期差与产业趋势共振主见。行业：互联网、通讯、电子、计较机、传媒、有色等。主题与主见：AI国产算力链、国产替代（半导体开辟/材料）、机器东谈主、低空经济。

　　风险辅导：政策落地不足预期；国际AI时代迭代放缓；地缘政事扰动供应链。

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　　东谈主民币止跌回稳，钞票走势初现中强好意思弱

　　本周阛阓依旧保持高涨态势，上证指数与同花顺A区别高涨0.97%与3.05%，创业板指、科创50则高涨2.99%，7.07%。现在附进两会召开，正处于阛阓预期博弈期，在这一阶段，阛阓流动性较为填塞，投资者风险偏好较强，重复DeepSeek时代打破、东谈主民币走强、中好意思贸易预期看好以及民营企业家会议召开的政策，A股行情络续上行。

　　二手房需求回暖稳价，房企触底回升可期。中枢城市二手房成交显耀回暖，一线城市二手房成交景气；一线城市二手房阛阓的络续活跃，通过需求复旧、政策托底、改善型需求推动以及中枢区域的抗跌性，简略灵验踏实一线城市及部分二线城市的房地产价钱。

　　东谈主民币汇率强势反弹与中好意思经贸预期建立共振。死心1月21日早盘，离岸东谈主民币兑好意思元汇率单日飙升490点，盘中一度升破7.23关隘，创2023年7月以来新高。

　　此番增值动动力于四重表里利好重复：

　　 一方面，中国宏不雅复苏眉目愈发明晰，阛阓对数字经济拉动经济增长的预期络续强化，推动国际投资者增配东谈主民币钞票，据CfetsOnline，1月，境外机构投资者共达成现券往复14742亿元，环比增多20%，往复量占同期现券阛阓总成交量的约6%。境外机构投资者买入债券7831亿元，卖出债券6910亿元，净买入921亿元。

　　另一方面，好意思联储在债务规模靠近36.3万亿好意思元警戒线布景下开释政策调度信号，将重新评估缩表节律以幸免流动性冲击，接头暂停或放缓QT。

　　与此同期，中好意思经贸关系的边缘简易进一步提振阛阓神志。纽约时报报谈，好意思国官员正在探讨与中国达成公约的可能性，旨在增多中国对好意思国商品的购买和对好意思国的投资。这一表态在一定程度上缓解阛阓的担忧神志。尽管中好意思贸易关系仍存在不笃定性，此番汇率与贸易政策预期的双向改善，显耀缓解了阛阓对“脱钩叙事”的惊慌。”宏不雅政策器具箱填塞+新质坐蓐力崛起“的中期逻辑复旧下，东谈主民币钞票仍具计谋成立价值。

　　国际形势方面，俄乌地缘风险消退，A股资金流动性改善。当地时代2月12日，好意思国总统特朗普与俄罗斯总统普京通话，随后俄罗斯和好意思国代表团于2月18日在沙特阿拉伯齐门利雅得举行会谈，就处分两国间“难办问题”和落幕俄乌冲突等达成四点共鸣。这是2022年俄军对乌克兰发起“绝顶军事作为”、好意思国随后对俄实行“酬酢孤单”政策以来两边最高档别酬酢官的初次面对面会谈，俄乌冲突或将迎来历史性转换。

　　 乌克兰战后重建需求广泛，多板块迎机遇。宇宙银行阐彰着示，乌克兰规复和重建需求计算约4862亿好意思元，住房、交通、工交易重建需求位居前三。商务部数据泄露，2019年我国对乌工程承包营业额达到峰值7.28亿好意思元。受俄乌冲突影响，2023年营业额已降至1.64亿好意思元，同比降幅超70%。跟着乌克兰重建进度加快，瞻望基础方法建立需求将聚会开释，建筑、交通、机械、电力开辟等多个板块将获胜管益。

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　　民营企业信心与AI+产业主题转向景气逻辑阐述复旧行情

　　两会附进，政策预期络续升温，经济建立斜率的博弈成为阛阓中枢热心点。现时阛阓逻辑与2024年9.24井喷行情的短期政策博弈存在本体相反：一方面，政策端围绕“新兴坐蓐力”张开计谋级援手，从顶层联想到专项政策形成多档次驱动；另一方面，以阿里为代表的科技巨头开启历史性本钱开支周期，民营企业正从需求响应转向时代供给形态，政策传导与产业升级共振下，科技结构性行情蓄势待发。

　　总布告主理召开民营企业茶话会，开释饱读动民营企业科技革命、援手民营经济发展的热烈信号。2025年2月17日，时隔六年后，中央再次召开由总布告主理的民营企业家茶话会。两次茶话会齐是在民企信心阶段走弱的布景下召开，与2018年比较，本轮政策要点从“纾困托底”转向“科技解围”，突显对新兴坐蓐力的援手，波及互联网科技、新动力汽车、农业传统产业转型、半导体、机器东谈主等行业，与“十四五”计谋性新兴产业蓄意高度重合，后续专项产业政策落地概率擢升。参考历史教会，政策传导时滞约3-6个月，瞻望Q2末至Q3初将进入基本面考据期。本轮政策层级更高、产业主见更聚焦，科技成长板块逾额收益空间可看高一线。待基本面好转、逆周期政策落地，下半年破钞逐步回暖。

　　多部门出台专项援手政策，排除阛阓准入壁垒、强化金融援手、推动数字化转型。国度发改委加快鼓舞《民营经济促进法》立法，并筹划通过优化阛阓准入、刚正竞争等要求推动洞开试点；工信部筹划到2026年援手5000家专精特新“小巨东谈主”企业，推动4万家中小企业数字化转型；金融监管总局加大民企首贷、信用贷援手，优化房地产融资器具；阛阓监管总局整治涉企乱收费，扩充企业全生命周期劳动。专项援手政策直击民企“准入难、融资难、转型难”痛点，切实处分民企筹办贫寒，扫除民企作念大作念强逼迫。

　　阿里本钱开支范式跃迁，科技投资“供给创造需求”逻辑启动。阿里季度本钱开支318亿元，环比增长80%。同期示意将来三年，集团在云和AI的基础方法参加预期将超特等去10年的总数，瞻望2025年全年本钱开支超1200亿东谈主民币。这一计谋升级标记民企从“需求响应”转向“时代供给”形态，不仅反馈其对算力竞赛的始终信心，更通过时代外溢效应带动云计较、AI芯片等产业链协同发展，形成“头部企业引颈+中小企业革命”的发展链。算力彭胀国产替代加快，华为昇腾生态络续扩容，阿里云百真金不怕火平台上线DeepSeek全尺寸模子，1元可享200万tokens低成本调用。大模子卑鄙场景超预期掀开，微信与百度全面接入DeepSeek：微信搜一搜灰度测试“深度念念考”功能，部分用户可体验基于DeepSeek-R1的AI搜索。从边缘变化来看，民企科技海浪已从主题炒作步入基本面驱动阶段，2025年复苏行情逻辑更为塌实。

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　　科技干线延续，回调便是契机

　　现时科技板块络续引颈阛阓风向，往复活跃度攀升至近一年高位。2月21日，A股放量大涨。万得全A高涨1.38%，成交额达到2.23万亿元，时隔43个往复日重回2万亿+（上一次是旧年12月13日），科创50大幅高涨5.97%。本轮走势与旧年10月18日至11月11日的高涨行情已有所不同，既莫得在周二大幅下降后凄怨，也莫得受到港股下降的冲击。

　　    开年以来，在DeepSeek推动下，TMT行情阐发亮眼，策略视角看，后续演绎节律若何把持？基于历史智高手机、新动力车以及比年来国表里AI行情的教会启示，咱们给出如下参考：

　　1）基本面未考据前，参考23H1的AI国际映射行情、以及由Kimi、豆包等推动的爆款利用行情，短期重要追踪主见或是DeepSeek的流量。23年Chat GPT的走访量数据与国内科技行情呈彰着正谋划性，随同5月Chat GPT走访量增长堕入瓶颈期，重复财报季驾临国内科技板块短缺功绩考据、行情出现过热迹象，计较机、传媒板块陆续见顶回调。不异的，24年2月爆款利用Kimi流量的快速增长亦然彼时传媒板块爆发的主要推动。而往复主见如TMT指数成交额占比触及过热区间或将加重行情波动，但无法决定行情高度。

　　2）中期而言，若DeepSeek流量爆发收效传导到谋划端侧、利用，如带来新产品的流量爆发，或企业利润率改善（基本面考据期最早热心一季报），且国内AI参加彰着擢升，则行情演绎可参考智高手机、电动车，从国际映射到国内产业景气滚动。总结智高手机、新动力车行情，第一阶段均是国际爆品落地后的国际映射、主题炒作；但两者均在国内形成了第二波景气投资且保管较长络续性，一方面是由国际龙头供应链国产化加快推动，更要紧的是国际交易形态落地后，国内爆款出现、浸透率提速并带动产业链本钱开支大幅抬升。此时板块功绩竣事力度增强，较大盘也更易走出从下到上的沉寂行情。前期国内AI投资周期全体逾期于国际，产业链功绩竣事度偏弱，行情以主题性质为主；但跟着DeepSeek、豆包陆续打破，国内加码AI参加，原土AI产业链景气崛起正在进行时。

　　本次A股阛阓大涨主要受益于阿里巴巴的本钱开支筹划。超预期的本钱开支加强阛阓对科技板块的信心，资金风险偏好显耀上升。受此影响，A股阛阓科技股全线爆发，阿里云观念股和算力芯片股纷纷大涨，全体来看，阛阓对科技股的乐不雅神志中枢照旧基于两个方面。Deepseek以及宇数机器东谈主等新兴产业的打破性发展为科技板块提供援手，此外随同DeepSeek所带来的AIGC产业的变化，繁多新兴产品进入可落地开发的新阶段，卑鄙利用场景仍有较大的探索价值，为科技干线带来络续性的想像复旧。

　　从往复角度看，TMT（科技、传媒、电子、通讯）板块的成交金额占比已打破45%，半导体、AI算力等细分领域的单日换手率大量高于全A股2.3倍的均值水平，泄露出短期资金博弈进入尖锐化阶段。不外，尽管计较机、传媒行业的相对换手率处于高位，但尚未达到顶点水平。即使后续科技板块出现一霎的时代性回调，资金的浓厚参与意愿仍可能为行情提供复旧。

　　具体来看，杠杆资金仍掌持着边缘订价权。在科技产业利好的推动下，杠杆资金的流动性可能比2024年四季度愈加充裕。此外，机构资金自2月5日以来已流出784亿元。当阛阓出现阶段性回落时，流出资金有望再度进场博弈反弹，为行情提供进一步复旧。

　　主题重点热心：算力劳动与端侧利用、东谈主形机器东谈主、低空经济、智能驾驶。

　　云厂本钱参加络续高增。除阿里本钱参加超预期外，北好意思四家云厂商也接踵发布了财报，本钱开支保持高速增长的趋势，算力基础方法产业链依旧保管较高景气度。2024年本钱开支全年达2504亿好意思元，同比增长62%。用于建设AI基础方法，以本心不休增长的算力需求并确保将来在AI领域的竞争力。端侧利用在DeepSeek-R1的低考验推理成本下出现宽敞阛阓远景。热心AI+眼镜、AI+产物等AI赋能的端侧产品。辅导东谈主形机器东谈主将脱离“机械执行”，向“智能交互”升级。宇树科技机器东谈主出圈重复政策催化，需热神思器东谈主谋划的高卑鄙产业链。热心一季度亿航智能OC落地，亿航智能将成为寰球首个无东谈主驾驶eVTOL交易化运营商，络续催化低空经济阛阓行情。

　　风险分析

　　（1）内需援手政策效力低于预期。若是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以规复，通胀络续低迷，破钞未出现彰着提振，企业盈利增速络续下滑，经济复苏最终证伪，那么全体阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调度，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。若是中好意思关系顾问不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢领域的抵御加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，若是发生危境则可能对阛阓变成不利影响。

　　（4）好意思股阛阓波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股阛阓出现较大波动，届时也将对国内阛阓神志和风险偏好变成外溢影响。

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