出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫责任室

　　中枢不雅点：格林好意思赴港上市背后，公司资金链弥留，近90亿债务资金缺口下或亟需融资输血。值得肃肃的是，公司比年营收界限不竭膨大，但单元产值却急剧下落。与此同期，公司远超同业产能诈欺率背后是大皆存货千里淀。至此，咱们狐疑的是，公司的财富内外有莫得“潜龙伏虎”？

　　近日，格林好意思发布筹备港股上市公告。

　　公告线路，公司于2025年8月21日召开董事会和监事会，审议通过了刊行H股股票并在香港联交所主板上市的议案。格林好意思公告中示意，此举旨在激动公司大家化发展的需要，升迁国际品牌形象和详细竞争力，多元化融资渠谈，助力公司可不竭发展。

　　值得肃肃的是，格林好意思似乎资金十分“饥渴”，主业造血难以掩饰繁密的成人性支拨，相配依赖外部资金输血。

　　债务压力之下股权融资“济急”？

　　公开贵府线路，公司造成“城市矿山征战+新能源材料制造”的双轨驱动业务风景。在城市矿山征战领域，公司回收诈欺镍钴锂钨要道矿产资源、退役能源电板、电子毁灭物、报废汽车、废塑料等典型毁灭物，构建了“电板回收箱—毁灭物回收超市—毁灭资源集散大商场—低碳轮回工场—城市矿山征战产业园”等多档次征战城市矿山的示范风景，驱散镍、钴、锂、铜、锰、钨、金、银、铂、锗、镓、钪等20余种要道矿产资源的再制造；在新能源领域，公司“把红土镍矿投进去，把电板材料真金不怕火出来”，构建了“镍资源—先行者体—正极材料”的镍资源新能源全产业链，能源电板用三元先行者体、三元正极材料与3C数码电板用四氧化三钴材料等均已参预大家头部商场链。

　　2025年半年报线路，公司驱散贸易收入175.61亿元，同比增长1.28%。其中新能源电板材料业务收入占比近六成，同比增速仅为0.56%。

　　值得肃肃的是，公司比年在激进进行成人性扩张，成人性支拨由2020年的14.26亿元飙涨至2024年的119.38亿元。2025年上半年，其成人性支拨为66.28亿元。

　　需要指出的是，公司的主业造血难以掩饰公司激进的成人性支拨。这或不得不迫使其依赖外部资金输血进行扩张。

　　然则，公司主要依赖债务资金扩张，短期债务压力巨大。一方面，公司短期资金缺口近百亿元；另一方面，公司的债务资金驱动的扩张，大皆财务用度脱色了部分公司利润。

　　截止2025年上半年末，公司短期债务为142.94亿元，永久债务为186.86亿元，而同期货币资金（剔除受限资金）与往复性金融财富计算仅为54亿元。公司仅短期债务缺口近百亿元。Wind数据线路，公司财务用度与净利润之比，最高时超同期净利润，2024年该研究为49%，2025年上半年为45%。不错看出，公司的大皆的财务用度脱色了部分盈利。

　　在大皆的债务资金压力下，公司除了这次筹备港股上市外，也同期启动了股权筹资。

　　7月16日，格林好意思发布公告称，旗下全资子公司格林好意思（江苏）钴业股份有限公司及全资孙公司NEWHORIZONINTERNATIONALHOLDINGLIMITED拟通过增资扩股样貌，为印尼PTINDONESIAQINGMEIENERGYMATERIALS（以下简称“QINGMEI”）引入国外计谋投资者，以强化其大家竞争力并推动公司业务深度融入泰西商场。

　　据悉，QINGMEI行动格林好意思在东南亚布局的中枢财富，当今已建成投产年产5万吨高镍能源电板三元先行者体材料产线。该神志依托印尼丰富的镍矿资源及政策上风，专注于坐褥合适国际范例的高端能源电板原料，家具粗拙应用于新能源汽车、储能等领域。分析指出，跟着大家新能源汽车产业向高能量密度、长续航见地升级，高镍三元材料需求不竭增长，QINGMEI的产能开释有望成为格林好意思拓展国际商场的要道持手。

　　格林好意思在公告中明确，这次增资扩股旨在“镌汰成本开支、优化成本结构”，并通过计谋投资者加持升迁QINGMEI的时代研发、商场渠谈及品牌影响力。业内推测，潜在互助方可能包括泰西电板厂商、跨国材料供应商或具备大家化资源的金融机构。若互助落地，格林好意思将借此买通从资源训诫到结尾商场的全产业链闭环，加快冲破泰西商场准入壁垒。

　　财富内外有无猫腻？逆势飞腾的产能诈欺率与飙涨的存货

　　比年，公司营收界限不竭膨大，由2020奶牛的125亿元飙涨至2024年的332亿元。

　　2025年上半年，公司驱散了营收净利双增。论述期内，公司驱散贸易收入175.61亿元，同比增长1.28%；驱散包摄于上市公司推动的净利润7.99亿元，同比增长13.91%；研究举止产生的现款流量净额14.48亿元，同比增长9.69%。

　　然则，尽管公司营收界限不竭扩大，但是单元产值恶果似乎并欠安。Wind数据线路，2020年至2024年，公司单元固定财富产值永诀为1.37、1.89、2.18、1.73、1.34。从上述数据进展看，该研究呈现出波动，且自2022年后急剧下落，即公司2022年固定财富单元产值为2.18，2024年骤降至1.34。洽商公司2024年固定财富新增情况，2025年营收wind一致性预期为422亿元，单元产值仅为1.46。剖析，即便按照权衡数预估，公司的固定财富单元产值比较2022年彰着下落。

　　颇为惊诧的是，2024年，在全行业不景气的布景下，公司新能源业务与城市矿山业务的产销量驱散了逆势双增长。公司新能源材料业务的销售界限占总销售界限的77.59%，城市矿山征战业务销售界限占总销售界限的22.41%；公司新能源材料业求驱散贸易收入257.62亿元，同比增长10.24%；公司城市矿山业求驱散贸易收入74.37亿元，同比增长3.87%。

　　在能源电板材料业务上，2023年，大家新能源行业竞争加重，从电板端到上游材料、组件全产业链，开工率平均为50%傍边。其中，三元先行者体的产能诈欺率为44%，正极材料的产能诈欺率仅为40%，能源电板的产能诈欺率为42%。同期，2023年来锂电板三元正极材料超越原材料价钱均出现了下行。2024年，锂电产业链全体开工率有所复原，但原材料镍、铬价钱全体进展为残障初始。

　　与此同期，在3C新能源材料行业，比年大家手机等3C数码类结尾家具不竭销量疲软，钴酸锂需求下落导致其先行者体材料四氧化三钴需求疲软气象不竭。IDC数据线路，2023年大家智高东谈主机销量约为11.67亿，同比下滑3.2%。2023年札记本电脑商场需求不竭疲软，根据TrendForce集邦研究统计数据线路全年出货量仅1.66亿台，下落10.8%，但2024年出货量有所反弹。

　　值得肃肃的是，2024年，格林好意思的新能源业务的产能诈欺率平均达到95%以上，远超行业产能平均诈欺率。其中，公司三元先行者体产能诈欺率为95%，四氧化三钴产能诈欺率为83%，正极材料为101%，镍资源为103%。

　　在公司单元产值恶果下落及行业疲软布景下，公司为何加足马力大幅升迁产能诈欺率？这背后又有何艰深？

　　业内东谈主士示意，产能诈欺率升迁背后是对固定成本满盈分担，从而拉低单元成本，即产能诈欺率越高，不仅不错升迁公司家具毛利率，同期也不错将联系高额的折旧成本二次分担千里淀至存货等科目。

　　颇为恰巧的是，公司出现一边是逆势高产能诈欺率，一边公司存货及预支占比极高。

　　Wind数据线路，公司的存货与预支款跟着营收界限攀升也在急剧攀升，2020年，公司存货与预支款为74.79亿元，2025年上半年末飙涨至165.06亿元，占同期收入之比为94%。

　　根据Frost&Sullivan数据，2024年中伟股份三元先行者体市占率20.3%，聚首5年保持行业第一；在钴系材料方面，公司四氧化三钴商场占有率28%，聚首5年保持行业第一。行动行业龙头的中伟股份，其存货与预支款之和水平又若何？wind数据线路，其全体而言，格林好意思逾越中伟股份。

　　需要指出的是，格林好意思的毛利率高于中伟股份，2024年，格林好意思毛利率为15.29%，而中伟股份为12.12%。

　　至此，咱们产生两大狐疑，其一，公司高产能诈欺率高存货高毛利率背后有无诈欺财技推迟联系成本结转？其二，高预支款背后又是否需要警惕资金安全性？公司有莫得将联系固定财富藏在预支款？

　　固然，以上只是是疑问，公司是否存在上述问题或需要联系监管机构跟进。需要指出的是，公司审计机构由于审计门径不到位被出示联系警示函，随后公司审计机构也由亚太换为中审。

　　2021年11月8日，深圳证监局对于对亚太（集团）司帐师事务所（颠倒时常联合）及注册司帐师陈启生、汪红宁摄取出具警示函治安的决定。警示函指出，深圳证监局对亚太（集团）所实践的格林好意思股份有限公司（格林好意思，002340.SZ）2020年年报审计执业神志开展了货币资金审计专题查验。经查，亚太（集团）在执业中存在以下问题：一、风险评估门径实践不到位；二、为止测试实践不到位；三、函证门径实践不到位；四、其他实践性门径实践不到位；五、出具鉴证论述凭证不充分。

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