《港湾生意不雅察》廖紫雯

　　12月12日，小菜园发布公告泄露，公司于12月12日至12月17日招股，拟全球发售1.01亿股股份。其中，中国香港发售1011.84万股；海外发售9106.24万股，另有15%逾额配售权。每股发售价为8.50港元、每手800股，将于12月20日上昼在联交所启动买卖。

　　小菜园海外控股有限公司（以下简称：小菜园）此前已通过港交所聆讯，华泰海外和瑞银集团担任联席保荐东谈主，小菜园国内运营主体为安徽小菜园餐饮措置有限服务公司。

　　往绩期间，小菜园曾进行大额现款分成，2021年于今，多数分成达4.73亿元。同期，小菜园还包袱着对赌契约，若上市后市值低于估值130%，公司将需要无偿或廉价向加华老本刊行新股、转让股份或提供现款赔偿等。

　　小菜园袭取全直营门店的操办模式，论述期各期，小菜园财富欠债率虽有所下滑但仍处于高位，2024年前八个月财富欠债率达70%。此外，论述期内，公司“小菜园”门店在同店销售、门店层面操办利润率、门店翻台率等方面出现了下滑趋势。尽管濒临有关挑战，公司仍瞻望2026年将运营约1000家“小菜园”门店。

　　01

　　财富欠债率有所下滑但仍达70%，包袱对赌契约

　　事迹面上，2021年-2023年及驱散2024年8月31日止8个月（以下简称：论述期内），小菜园罢了收入离别为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元和35.44亿元。同期，公司净利润离别约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元和4.01亿元。

　　在往绩纪录期间，公司的收入主要来自于“小菜园”品牌门店，于论述期各期，来自“小菜园”门店的收入占总收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。

　　招股书泄露，“小菜园”门店的同店销售于2021年至2022年加多1.2%，由2022年至2023年则进一步加多20.8%。驱散2024年8月31日止八个月，“小菜园”门店的同店销售较2023年同期减少11.4%。

　　门店层面操办利润率方面，于2021年、2022年及2023年，公司离别录得门店层面操办利润率15.9%、14.2%及19.7%。驱散2024年8月31日止八个月，公司录得门店层面操办利润率17.8%。

　　关于2024年前八个月的上述两大数据下滑，公司暗示，驱散2024年8月31日止八个月，与2023年同期比较，“小菜园”门店的同店销售减少11.4%，门店层面操办利润率则由21.3%降至17.8%，主淌若由于：1，凭据弗若斯特沙利文的贵寓，跟着COVID-19疫情迟缓隐匿，2023岁首几个月中国餐饮阛阓的消耗者开销马上激增导致的基数效应，与其他消耗领域的消耗趋势一致。

　　2，公司对菜品价钱的诊疗；举例驱散2024年8月31日止八个月，与2023年度比较，地锅仔鸡的平均价钱由64.5元降至54.9元，及石板蒜蓉虾的平均价钱由55.7元降至53.3元。

　　3，驱散2024年8月31日止八个月新开的“小菜园”门店中，部分仍处于爬坡期。

　　现在公司旗下领有“小菜园”、“不雅邸”、“复兴楼”及“菜手”等品牌。凭据弗若斯特沙利文的贵寓，就2023年的门店收入而言，“小菜园”在中国专家便民登第餐饮阛阓的系数品牌中排行第一，客单价介乎50元至100元，占阛阓份额的0.2%。

　　驱散终末实际可行日历，公司诞生了663家直营门店构成的门店集会，覆盖中国不同地区，基本上均是“小菜园”品牌。全直营门店之下，论述期各期，公司财富欠债率离别为91%、75%、73%及70%。

　　在《港湾生意不雅察》此前发布的《小菜园全直营模式下的高欠债急剧延迟，因食物安全等屡屡被罚》一文中，盘古智库高档商榷员江瀚曾指出，财富欠债率是权衡公司财务情状的要紧想象之一。从论述数据来看，公司的财富欠债率如实较高，这可能会给公司的操办带来一定的风险。但是，财富欠债率的上下与直营门店的操办模式是否存在一定臆度，需要凭据具体情况进行分析。如果公司的直营门店数目过多，可能会使得公司的财富欠债率高涨。但是，如果公司大致灵验地进行财务措置和资金运作，财富欠债率的上下并不会对直营门店的操办模式产生太大的影响。因此，公司在操办历程中需要讲管待务情状和财富欠债率的变化，并袭取相应的措施进行措置和功令。

　　往绩期间，公司曾进行大额现款分成。2021年、2023年、2024年前八个月，公司向鞭策宣派股息1.50亿、1.35亿、1.88亿，多数分成以为4.73亿元。同期，驱散终末实际可行日历，小菜园实控东谈主汪书高通过七个捏股平台捏股92.99%，加华老本通过Harvest Delicacy捏股7.01%。

　　小菜园独家投资东谈主为加华老本。招股书泄露，倘公司上市后的市值低于前投资者投资后估值的130%，则将诊疗诊疗比率所依据的公司投资后估值，而前投资者可采用以下任何一种赔偿：

　　（1）公司无偿或按法律允许的最廉价钱向加华老本刊行新股；（2）公司控股鞭策无偿或以口头代价向加华老本转让股份；（3）公司或公司控股鞭策向加华老本提供现款赔偿；或（4）前投资者漠视的法律法例允许的其他口头（包括但不限于诊疗前投资者捏有的A系列优先股的诊疗价）。

　　中国企业老本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾生意不雅察》指出，小菜园在需要大量资金进行业务延迟的同期，进行了大手笔的派息，这可能会影响公司的财务平定性。同期，公司包袱对赌契约无疑加多了公司的财务风险，如果市值未能达到预期，可能会对公司的财务情状形成要紧影响，包括但不限于股权稀释、资金流弥留和财务成本加多。

　　02

　　翻台率下滑昭着，2026运营千家“小菜园”门店

　　论述期各期，“小菜园”门店翻台率离别为3.3次/天、2.8次/天、3.2次/天、3.1次/天，2023年前八个月其翻台率为3.4次/天。2024年前八个月，“小菜园”翻台率较上年同期均出现不同进度下滑，其中新一线城市下滑进度最大。

　　论述期各期，损失门店（于该年度关闭的门店之外）的数目离别为63家、66家、66家及56家，其操办损失总和离别为1580万元、1850万元、1330万元及1120万元。

　　关于这次IPO的资金用途，小菜园暗示，所得资金瞻望将用作捏续扩大其门店集会、增强供应链智商、智能开导及数字化系统以进步信息技能智商等。

　　小菜园计算于2025年及2026年离别开设约160家及180家“小菜园”门店，至2026年底，小菜园瞻望将运营约1000家“小菜园”门店。

　　凭据历史金额，公司瞻望开设每家新“小菜园”门店的投资成本为130万元至170万元。公司预期新“小菜园”门店的预测收入、初度出入均衡期及投资回收期将大体上与公司现存“小菜园”门店于往绩纪录期间的过往领略一致。

　　柏文喜指出，这么的延迟速率可能会带来一定的可捏续性风险，快速延迟会带来措置和运营上的挑战，如职工培训、供应链措置、品牌一致性等问题。此外，如果新开门店的事迹不如预期，可能会导致全体利润率着落，影响公司的遥远发展。因此，小菜园在延迟的同期需要严慎管搭理务风险，确保新开门店的盈利智商，以看护公司的财务健康和阛阓竞争力。

　　03

　　食物安全方面曾屡屡被罚

　　据悉，本年七月，有视频博主发布视频曝出健康证“作秀”，其指出，在北京一家小菜园餐厅，入职职工交98元即可代办健康证，无需体检。那时小菜园对此并未回答。

　　值得温暖的是，在食物安全方面，小菜园频年来也屡屡被罚。

　　2023年3月7日，镇江市润州区阛阓监督措置局对小菜园南京餐饮措置有限服务公司镇江万达店作念出行政处罚，罚金6000元，充公犯罪所得550元。原因为2021年11月8日，该局交付镇江华大检测有限公司对当事东谈主操办的青椒进行了抽样试验。2021年12月7日，该局向当事东谈主投递了《试验论述》（No：BZD-CJ2106820），判定上述批次青椒经抽样试验，氧乐果面目不相宜GB2763-2021《食物安世界度顺序食物中农药最大残留限量》条件（其想象顺序为≤0.02mg/kg，实测值为0.089mg/kg），试验论断为不对格。

　　2023年3月28日，滁州市琅琊区阛阓监督措置局对安徽小菜园餐饮措置有限服务公司滁州苏宁广场店作念出行政处罚，犯邪恶为类型为未获取食物操办许可从事凉菜操办案。原因为，经查明，当事东谈主是一家在苏宁广场515号从事餐饮服务的操办者。在操办中当事东谈主获取了食物操办许可证，许可面目为热食类食物制售。2023年2月6日，当事东谈主在好意思团外卖网上启动操办有凉菜。至案发时止，当事东谈主销售凉菜84份，共计货值金额1688元，犯罪所得1688元。

　　2023年6月19日，砀山县阛阓监督措置局对安徽小菜园餐饮措置有限服务公司宿州砀山分公司作念出行政处罚，罚金5000元。原因为其操办性使用跨越保质期的食物原料。

　　2023年11月17日，天津市滨海新区阛阓监督措置局对安徽小菜园餐饮措置有限服务公司天津滨海万达分公司作念出行政处罚，犯邪恶为类型为《中华东谈主民共和国食物安全法》，原因为2023年9月22日，该局收到天津市滨海新区阛阓监督措置局交付第三方监测机构天津市食物安全检测技能商榷院对当事东谈主安徽小菜园餐饮措置有限服务公司天津滨海万达分公司使用的餐盘（复用餐饮具）进行监督抽检，试验论断为不对格。

　　2023年11月20日，昆山市阛阓监督措置局对小菜园（苏州）餐饮措置有限服务公司昆山经开万达店作念出行政处罚。原因为2023年6月27日，昆山市阛阓监督措置局交付江苏国测检测技能有限公司对该单元的生姜进行抽检。凭据江苏国测检测技能有限公司2023年7月21日出具的生姜试验论述NO：CTST/C202303021435F，该论述试验论断为：“经抽样试验，噻虫胺面目不相宜GB2763-2021《食物安世界度顺序食物中农药最大残留限量》条件，试验论断为不对格，噻虫胺残留量，mg/kg，顺序想象≤0.2，实测值是0.34。”

　　2024年3月14日，安徽小菜园餐饮措置有限服务公司阜阳爱情海购物广场分公司因违背《中华东谈主民共和国食物安全法》第三十四条第一款第（十）项，被阜阳市颍东区阛阓监督措置局1、罚金5000元；2．充公逾期食物湘君府辣椒酱1瓶。

　　2024年5月11日，销售跨越保质期的食物，安徽小菜园餐饮措置有限服务公司温州万象城分公司被温州市瓯海区阛阓监督措置局1、罚金东谈主民币51000元（上缴财政）；2、充公上述跨越保质期的食物。（港湾财经出品）

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